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最近媒體針對康美藥業(yè)和瑞幸咖啡造假一案進行了很多的比對分析，康美藥業(yè)處罰合不合理究竟該不該退市成為市場熱門話題。

瑞幸咖啡因為渾水做空引發(fā)多米諾骨牌效應，董事會成立了一個特別調(diào)查委員會，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，公司2019年二季度至四季度期間，偽造了22億元人民幣的交易額，美國納斯達克交易所雷厲風行做出了一個必須摘牌的決定，雖然瑞幸咖啡可以召開聽證會，瑞幸咖啡翻牌概率并不大;康美藥業(yè)因大約300億元不翼而飛，證監(jiān)會最終認定，2016年至2018年期間，康美藥業(yè)累計虛增營業(yè)收入291.28億元，累計虛增營業(yè)利潤41.01億元，累計多計利息收入5.1億元，同期，康美藥業(yè)還累計虛增貨幣資金886.8億元。

證監(jiān)會認定康美藥業(yè)有預謀、有組織，長期、系統(tǒng)實施財務造假行為，惡意欺騙投資者，影響極為惡劣，后果特別嚴重，措辭十分嚴厲，可見康美藥業(yè)性質(zhì)是非常惡劣的，康美藥業(yè)也曾經(jīng)公告公司因立案調(diào)查事宜觸及重大違法強制退市情形，公司將面臨強制退市風險，可是證監(jiān)會僅僅做出了60萬元罰款，處罰結(jié)果一出，股價應聲漲停，引發(fā)輿論嘩然，紛紛拿康美藥業(yè)和瑞幸咖啡相比，感嘆康美藥業(yè)在A股上市的是非常幸運的，就在于康美藥業(yè)已經(jīng)基本上避免了重大違法違規(guī)退市的命運，之所以康美藥業(yè)能夠逃避退市命運，在于2016年-2018年追溯以后沒有出現(xiàn)連續(xù)三年虧損，最近證監(jiān)會回應康美藥業(yè)處罰，“行政處罰不會是本案終點，證監(jiān)會將繼續(xù)配合司法機關對康美藥業(yè)案進行查處，相關人員將受到刑事追責。”也沒有提到退市問題，可見康美藥業(yè)退市擔憂基本上可以消除。

市場質(zhì)疑關鍵在于瑞幸咖啡虛增22億元交易僅僅一個多月就被摘牌，美國打擊財務造假的決心，瑞幸咖啡虛增利潤40余億元性質(zhì)遠比瑞幸咖啡嚴重得多，可是僅僅處罰60萬元，大概率逃脫了退市命運，這種巨大的差異讓市場感到不可思議，都是造假財務造假就可以命運迥異。

證監(jiān)會多次強調(diào)財務造假零容忍，發(fā)現(xiàn)一起查處一起絕不姑息，就康美藥業(yè)處罰而言，證監(jiān)會認為康美案違法行為發(fā)生時，《證券法》尚未修改，財務造假的行政責任偏低，60萬元罰款已是法律規(guī)定的上限，證監(jiān)會只能在法定范圍內(nèi)追責，這是對的，依法治市下要秉承法不溯及既往，但是監(jiān)管部門多次強調(diào)退市制度已經(jīng)法制化市場化制度化，執(zhí)法機關是不是忽略了另一個法律條文。

18年11月16日，為進一步完善上市公司退市制度，滬深交易所正式發(fā)布了《上市公司重大違法強制退市實施辦法》，其中第二條規(guī)定，重大違法強制退市，是指上市公司存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他嚴重損害證券市場秩序等違法行為，且嚴重影響上市地位，其股票應當被終止上市的情形。接下來進一步闡明上市公司重大違法情形是指上市公司披露的年度報告存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏，根據(jù)中國證監(jiān)會行政處罰決定認定的事實，導致連續(xù)會計年度財務指標實際已觸及《股票上市規(guī)則》規(guī)定的終止上市標準，其股票本應被終止上市。雖然財務指標追溯沒有觸及退市機制，但是根據(jù)證監(jiān)會說法，康美藥業(yè)“惡意欺騙投資者，影響極為惡劣，后果特別嚴重。”，是不是屬于《上市公司重大違法強制退市實施辦法》規(guī)定的重大違法情形，因為仁者見仁智者見智下，對法律條文的理解還真的不好判斷，有關規(guī)定缺少量化標準，這全靠自由裁量權來裁定，另外中國證監(jiān)會行政處罰決定書沒有發(fā)現(xiàn)重大違法違規(guī)的字眼，是不是康美藥業(yè)財務造假不屬于重大違規(guī)違法序列?

重大違法違規(guī)退市曾經(jīng)被市場認為是開啟了退市制度新里程，可是自從《上市公司重大違法強制退市實施辦法》頒布以來，我記憶當中只有一家公司觸及該辦法而退市退市，這一制度也就沒有發(fā)揮多大作用，在遏制市場違規(guī)違法方面并沒有發(fā)揮其應有的作用，這是令人遺憾的地方。

資本市場執(zhí)法在于公平，在康美藥業(yè)以前，我記憶當中沒有財務造假公司觸及重大違規(guī)違法情形退市，如果康美藥業(yè)同樣沒有觸及重大違規(guī)違法退市情形而退市，未來有財務造假信息披露公司觸及重大違規(guī)違法退市情形而退市，就會造成執(zhí)法的不公，容易引發(fā)市場異議。

資本市場是一個利益場，沒有規(guī)矩不成方圓，因此需要制定相關的法規(guī)制度，但是制度法規(guī)是死的，只有發(fā)揮出執(zhí)法者的主觀能動性，法規(guī)法律才能發(fā)揮出作用，才能打擊違規(guī)違法行為，如果束之高閣，法律法規(guī)總是睡大覺，再嚴厲的法律法規(guī)也是無益于市場健康發(fā)展的。

作者：杜坤維