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金融、泛金融類公司的市盈率普遍在10倍左右，遠(yuǎn)低于一般互聯(lián)網(wǎng)公司動(dòng)輒30倍、50倍的PE。業(yè)內(nèi)人士表示，從現(xiàn)在和過去兩年時(shí)間來看，二級(jí)市場給予金融類公司PE一般在10倍左右，有時(shí)候比10倍還低，而對(duì)于很多互聯(lián)網(wǎng)公司來說，PE卻很高，有的時(shí)候甚至不用PE，而是基于公司的成長性來估值，其中亞馬遜、京東就是典型的例子。亞馬遜過去12個(gè)月(2016Q1-2017Q1)累計(jì)凈利潤25.8億美元，市值4568億美元，市盈率接近180倍。

同樣是互聯(lián)網(wǎng)公司，為什么享受到的估值待遇如此不同?“二級(jí)市場把金融公司估值那么低，核心原因兩點(diǎn)。”美利金融創(chuàng)始人劉雁南認(rèn)為，第一，金融公司的利潤受到金融周期性波動(dòng)的影響。不管你的審計(jì)師跟你怎么說，有一天有可能由于金融風(fēng)險(xiǎn)的周期性，一個(gè)周期打過來，一旦沒有處理好，那么多年的利潤都要賠進(jìn)去。金融的利潤始終是要給一個(gè)折扣的，因?yàn)樗睦麧櫽酗L(fēng)險(xiǎn)。

第二，金融業(yè)務(wù)線性增長難以避免?；ヂ?lián)網(wǎng)公司的特點(diǎn)是它的增長邊際成本是無限降低的，增長網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是很強(qiáng)的，一旦你形成一個(gè)基礎(chǔ)傳播的人群，你能迅速加以復(fù)制，大家投的是規(guī)模效應(yīng)的遞減和很強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。金融這個(gè)業(yè)務(wù)本身不具備這兩點(diǎn)互聯(lián)網(wǎng)公司所具備的典型特點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)比較弱，同時(shí)線性增長很難加以突破，不論在線上做業(yè)務(wù)也好，線下做業(yè)務(wù)也好，都是如此。

從美國經(jīng)驗(yàn)看，消費(fèi)信貸余額增速就呈現(xiàn)明顯的周期性特征，周期5-7年，金融杠桿放大作用，使其變化幅度高于同期GDP。“總的來說，不管你是什么類型的公司，傳統(tǒng)銀行也好，信用卡公司也好，經(jīng)營信用卡也行，是發(fā)卡機(jī)構(gòu)也可以，PE的估值基本上在8到12倍之間，這是很有道理的，金融公司不可能像傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)公司那樣爆發(fā)式增長。”劉雁南表示。

值得一提的是，金融公司的發(fā)展，受到周期性、線性增長問題的限制，但是，有一點(diǎn)也是不容質(zhì)疑的，有很多基金愿意在一級(jí)市場上投資金融公司。無論是3C類金融分期公司，還是新車、二手車金融分期，近年來吸引大量的資本涌入，這又是為什么?“核心原因有一點(diǎn)，金融公司雖然PE不高，但是它的絕對(duì)值大，投對(duì)了公司，回報(bào)的絕對(duì)數(shù)會(huì)很大。”劉雁南認(rèn)為，只有行業(yè)本身的體量足夠大，才能長出足夠大的公司，而金融領(lǐng)域正好有長出這類公司的絕佳土壤，而且，不同于傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一、兩家壟斷的情況，估值超過10億美金的消費(fèi)金融公司會(huì)很多。

在業(yè)內(nèi)人士看來，立足于金融行業(yè)本身的局限性和優(yōu)勢，要獲得更高的估值、更好的成長性，需要回到商業(yè)的本質(zhì)。“商業(yè)核心的本質(zhì)從來都不會(huì)變，商業(yè)都是要賺錢的。錢只能從兩個(gè)層面來，要么是一次把錢賺了(單品經(jīng)濟(jì)模型)，要么是在這個(gè)客戶身上能長期賺到錢(生命周期價(jià)值)。”劉雁南說，其中核心的指標(biāo)在于，核心服務(wù)標(biāo)的物的客單價(jià)是高還是低、頻次是高還是低。

“所有高客單價(jià)、低頻次商品的金融服務(wù)，都是看單品經(jīng)濟(jì)模型。例如買房、買車。我們的車金融是很典型的業(yè)務(wù)，客單價(jià)足夠高，頻次足夠低，我只能考量單品經(jīng)濟(jì)模型。” 劉雁南表示，“如果你的客單價(jià)很低，一次的利潤很有限，同時(shí)通過人群屬性能判斷這個(gè)用戶有持續(xù)不斷的類似需求，則適用于生命周期價(jià)值挖掘。比如說藍(lán)領(lǐng)以及剛畢業(yè)的大學(xué)生，借錢的需求比較高，少量多次，他的生命周期是可以挖掘的。”

以美利金融集團(tuán)為例，其兩大業(yè)務(wù)美利車金融和有用分期，其利潤邏輯就是根據(jù)單品經(jīng)濟(jì)模型和生命周期價(jià)值去布局。

“美利車金融不去做車的供應(yīng)鏈，就是把單品經(jīng)濟(jì)模型做好，不斷提高效率，降低成本，讓自己的金融服務(wù)成為在二手車金融市場最有競爭力，最有效率的。有用分期的重點(diǎn)都在如何挖掘客戶的生命價(jià)值，因?yàn)槲覀兎?wù)的是藍(lán)領(lǐng)人群，他們?cè)谏芷谏鲜怯泻軓?qiáng)的借貸需求。藍(lán)領(lǐng)人群第一筆貸款的時(shí)候，獲客成本比較高，每筆批準(zhǔn)金額比較低，我們就從生命周期上不斷挖掘，在以手機(jī)為主的3C產(chǎn)品分期業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，打造業(yè)內(nèi)第一個(gè)藍(lán)領(lǐng)分期商城“有用折扣”，同時(shí)發(fā)展交叉現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，在線上線下打造閉環(huán)生態(tài)，貫穿服務(wù)藍(lán)領(lǐng)人群全生命周期。”劉雁南表示。

公開資料顯示，2015年11月，美利金融獲光信、領(lǐng)沨資本領(lǐng)投的6500萬美元A輪融資;2017年6月，獲得京東金融A+2000萬美元融資。成立到現(xiàn)在兩年左右時(shí)間，有用分期累計(jì)服務(wù)客戶接近200萬人，放款金額70億左右;美利車金融完成20萬輛車的金融服務(wù)，放款金額110億。目前美利金融累計(jì)放款總額180億左右，余額110億。